别看美联储鹰声不断 量化大佬：实际只能加息至1%

美国联邦基金利率与影子（有效）联邦基金利率走势

首先，美联Solomon基于“Wu-Xia影子利率”以及“De Rezende/Ristiniemi影子利率”与美联储的储鹰资产负债表的估计，美联储的断量资产负债表从2018年底的不足4万亿美元扩张到目前的约9万亿美元等于联邦基金利率降至-5%。但目前，佬实在结束QE的息至同时将整体联邦基金利率提高25个基点，这意味着影子联邦基金利率从-5%跃升至-2.5%——即加息250个基点。美联

影子利率是储鹰一个模型数据，旨在将收益率曲线的断量信号映射为联邦基金利率的等效利率。在这些“零利率下限”环境下，佬实许多研究人员使用影子利率模型来描述利率期限结构或量化货币政策立场。息至

美联储量化宽松与美债利率走势

回顾2018年的美联情况，上面我们已经提过，储鹰当在2018年5月中旬，断量Solomon就已提出2.5%的佬实联邦基金利率峰值，而市场当时的息至预期的3%。这看起来可能差别不大，但当时的情况是，2018年10月，鲍威尔提出离政策“中性化”还有很长的路要走；2018年12月，美联储将利率提高到2.5%，随后市场转向与Solomon同样的立场——即美联储在紧缩周期中过度加息。

市场、实际与Solomon预测美国联邦基金利率走势

与此同时，2018年11月中旬后美债涨势是收益率在当时上一次加息前见顶的典型情况。 相比之下，目前市场预计美联储将迅速收紧利率，到2023年3月联邦基金的峰值将接近3.5%。

隐含联邦基金利率vs预测

在此基础上，美债市场要等到今年才安全。尽管对衰退的担忧正在加剧， 但由于通胀猖獗，许多投资者认为联邦基金利率将接近4%的峰值。本周早些时候，德意志银行成为首家预测美国经济将陷入衰退的大型投行。

毋庸置疑，市场普遍预期，在美国经济衰退后，美联储下次开始降息之前，利率将升至3%的高位。如果Solomon关于美联储将难以把联邦基金利率上调至1%及以上的预测是正确的，这与市场普遍预期存在巨大分歧。 下图清楚地展示了最近联邦基金影子利率上升250个基点与美联储此前政策周期的对比。

影子联邦基金利率已上升250个基点

Solomon计算了一个货币紧缩与宽松比率（MTE），即前一个周期紧缩程度与宽松程度之比。下图显示了在1980年代，随着通缩成为主题，MTE比率下降。因此，自1980年代中期以来，紧缩周期的比率比上一个宽松周期高70%左右。

Solomon计算MTE比率最近一直较低（70%）的主要原因是紧缩周期已经停止；而紧缩周期的停止因为美联储过度宽松政策造成的金融市场泡沫破灭，阻止了美联储进一步实施紧缩政策。另一种形象化的方式是显示出美联储每一个紧缩周期都以危机告终的图表。

MTE比率走势

所以，如果我们采用上述70%的MTE比率，Solomon 计算出本周期的影子联邦基金利率上升幅度峰值将为550个基点（上一轮降息800个基点的70%）。即使美联储将无法抑制通胀，金融市场崩溃和衰退（或萧条）将打击过度金融化的美国经济——美国私人部门金融资产占GDP的6.3倍，所以这将迫使美联储不仅提前结束紧缩政策，而且还会使其匆忙进入一个宽松周期。

最后，在布拉德发表此番言论之前，影子联邦基金利率剩余300个基点的加息幅度受两方面的影响：一部分是联邦基金利率上升至1.5%，剩下的部分是缩表影响。但现在美联储会议纪要证实缩减资产负债表的共识规模约为每月950亿美元（或更多），Edwards认为在美联储需要停止紧缩周期之前，联邦基金利率将很难达到1%。

本紧缩周期实际上已加息250个基点