第一上海：维持新奥能源买入评级 目标价156.2港元

发布研究报告称，第上维持（02688）“买入”评级，持新虽然由于国际局势导致LNG价格未来具备较大的源买涨价压力，但随着下游顺价机制逐步改善、入评公司销气量稳步增长，港元以及在泛能业务、第上增值业务方面的持新持续发力，盈利能力依然能保持行业领先水平，源买预计2022-24财年收入为1103/1247/1441亿元人民币，入评归母净利润为80/90/103亿元人民币，港元目标价至156.2港元，第上相当于2022年18倍PE。持新

报告中称，源买2021年公司取得总收入931.1亿元人民币，入评同比增长30%，港元主要得益于接驳量及销气量增长以及增值业务、泛能业务获得高速增长；整体毛利率为15%，同比下降2.1个百分点，主要由于天然气采购价格受国际形势及需求影响有所攀升及公司加大安全投入的影响；期内公司各项费用得到有效控制。

价差方面，由于上游采购价涨价次数及幅度较去年有所提升、公司大型工业用户占比提升以及下游居民顺价时间延后，公司2021年毛差较2020年减少0.09元至0.51元/方。新开发的工商业用户的日开口气量同比增长23.2%至2104万方/日，累计大型工业用户占比进一步提升至23%，为公司的气量长期稳定增长带来保障。

报告提到，公司重点开发低碳园区、低碳工厂、低碳建筑、低碳交通四大类客户，上游端围绕电、热、碳三方面向全价值链延伸，满足存量及增量客户不同需求，公司的上下游布局将有效支撑未来泛能业务的高速发展。

该行表示，增值业务收入大幅增长38.9%至23.4亿元，增值业务表现亮眼，主要得益于从深度和广度拓宽延伸产品，创新业务模式实现创值。公司的现有客户增值业务渗透率为9%，新客户渗透率为21%，现有客户的渗透率提升仍有较大空间，预计公司到2025年的单户创值有望翻番。

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