完善做市商制度 增强信用债市场活力

提高信用债流动性，完善有助于完善我国银行间债券市场多层次交易结构，做市提升债券二级市场的商制市场交易比重，形成合理的度增信用债券收益率曲线，进而提高银行间市场债券投资者的强信投资意愿；还可减少企业债券的发行难度，提高企业的用债直接融资效率，降低企业直接融资成本，活力促进我国社会融资结构中直接融资占比不断提升

增强信用债流动性须完善做市商制度：一是完善推动银行间债券市场的分层，激励做市商拓展自身客户；二是做市完善做市商激励约束机制，增强其信用债做市意愿；三是商制市场推动信用债市场的统一互联

张欣然

央行在二季度货币政策执行报告中提出，提高债券市场流动性，度增形成更加连续有效的强信二级市场价格。目前，用债相较于发行规模大、活力需求多、完善可质押回购融资的利率债市场，我国信用债市场的流动性尚待提升。

对于如何提高信用债市场流动性，多位业内人士向上海证券报表示，应从推动银行间债券市场的分层、完善做市商激励约束机制、进一步统一信用债市场等方面入手。

信用债市场流动性待提升

相较利率债市场，我国信用债市场的流动性较弱。

某券商固定收益部总经理认为，从国内债券二级市场的表现看，利率债没有信用风险，单只及累计债券的发行规模很大，且容易质押进行回购融资，因此需求很大，流动性明显优于其他券种。信用债难以被当作质押品进行回购融资，但由于票面利率相对较高，市场存在相应需求。

信用债流动性普遍较低，原因有两点：一是市场对信用债的需求以持有配置为主，而非以交易为目的，特别是中、低资质的信用债，交易活跃度更低；二是信用债存在监管分割的问题，这直接导致一、二级市场的分割，降低了信用债的流动性水平。

“在实践中，由于信用债二级市场的流动性不高，其利率水平居高不下，这就又抑制了其一级市场的发行。”上述券商人士说。

近年来，央行积极统筹银行间债券市场做市商制度改革，激发做市商的做市积极性，提升债券市场流动性，推动债券市场高质量发展。

今年2月，央行发布《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》。该办法的出台有利于满足市场参与者多样化的交易需求，提高做市商头寸管理能力，提升银行间债券市场流动性，促进金融市场功能深化和健康发展。

从宏观角度看，提高信用类债券的流动性，有助于完善我国银行间债券市场多层次交易结构，提升债券二级市场的交易比重，形成合理的信用债券收益率曲线，进而提高银行间市场债券投资者的投资意愿。

从微观角度看，信用类债券流动性提升，会减少企业债券的发行难度，提高企业的直接融资效率，降低企业直接融资成本，促进我国社会融资结构中直接融资占比不断提升。

“良好的流动性，可以抑制成交价格的剧烈波动，为各种风险偏好的投资者提供更稳定的投资回报预期，并且减小对发行人再融资的负反馈影响。”资管相关人士说。

完善做市商制度

如何提升信用债市场流动性？受访人士建议，适当放宽债券发行审批要求、完善做市商制度等。

一位评级公司人士表示，一些公司只存续一两笔债券，发债定价比较困难，债券也很难得到市场关注，其流动性情况不太乐观。“如果此类公司可发行或存续多笔债券，流动性或能得到提升。”

提高信用债市场流动性，还须进一步完善做市商制度。这一制度是国际通行的债券市场基础交易机制，是推动债券市场发展的重要力量。

目前，银行间债券市场做市商的功能尚未得到充分发挥。这既有制度层面的原因，也与机构的风险偏好相关。

“做市商无法实现盈利，是信用债做市不活跃的重要原因。”上述评级公司人士认为。大型做市机构虽然具备较强的做市能力，但是风险偏好较低，信用债做市的意愿整体不强；中小型做市机构虽然偏好信用债，做市意愿也较强，但抗风险能力较弱，且无法向终端客户有效传递或分散风险，因此做市的整体活跃度不高。

如何完善做市商制度？受访人士表示：一是推动银行间债券市场的分层，激励做市商拓展自身客户；二是完善做市商激励约束机制，增强其信用债做市意愿；三是推动信用债市场的统一互联。

“扩大信用债做市商的范围，允许更多城商行、券商参与信用债做市。”一位业内人士建议，将承销与做市结合起来，强制性要求主承销商必须对主承销信用债进行二级市场的做市，促进债券一、二级市场的紧密联动。

业内人士还建议，应促进银行间市场投资者的多样性，进一步落实债券市场互联互通机制，让有意愿投资信用债的私募基金主体进入银行间市场。

（见习记者王彦琳对此文亦有贡献）